한국거래소가 코스닥 활성화를 위해 추진하는 승강제(세그먼트 개편)를 두고 바이오 업계의 우려가 커지고 있다. 매출도 이익도 없이 대규모 연구개발(R&D) 자금을 쏟아붓는 신약 개발 기업의 특성상, 재무 지표 중심의 우량 기업군 선별이 일종의 낙인으로 작용할 수도 있어서다. 우량 리그 편입 조건으로 기술이전 실적이 거론되면서, 자칫 국내 유망 바이오텍들이 파이프라인을 헐값에 조기 매각하도록 부추기는 역효과로 이어질 수 있다는 지적도 나온다. 코스닥 승강제가 신약 개발 바이오텍에 미칠 영향과 그 배경, 보완책을 짚어본다. ①미용의료만 웃는 '프리미엄 리그' 우려 ②기술이전 실적 기준?…조기 매각 부추길 수도 ③'기업 살리는 승강제' 되려면 #신규 상장을 준비하던 한 바이오텍은 최근 투자설명회 자리에서 예상치 못한 질문을 받았다. "이 회사, 세그먼트 나뉘면 스탠다드로 가는 거 아니냐"는 것이었다. 아직 구체적인 편입 기준조차 확정되지 않은 시.인데도, 시장은 이미 이 회사를 '2부 리그행'으로 예단하고 있었다. 수요예측과 공모가 산정, 기관투자자 참여까지 상장의 전 과정에서 고스란히 불리한 평가를 받을 것으로 예상되면서, 회사 안팎에서는 상장 시. 자체를 다시 고민하는 목소리까지 나왔다. 체리마스터게임 제도가 시행되기도 전에 시장의 인식이 기업의 운명을 결정짓기 시작한 셈이다. 바이오 기업들 사이에서 승강제가 오히려 시장 소외를 심화시킬 것이란 우려가 높아지고 있다. 정량적 재무 실적을 편입 기준으로 삼는 순간, 매출이 없는 상태에서 대규모 R&D 자금을 쏟아부어야 하는 신약 개발 기업들은 상위 세그먼트 진입의 기회를 원천적으로 차단당할 수 있어서다. 27일 금융투자 업계 등에 따르면 거래소가 추진 중인 승강제는 코스닥 상장사를 '코스닥 셀렉트'(가칭), '스탠다드', '관리군' 세 단계로 나누는 것이 뼈대다. 셀렉트 세그먼트에는 성장성과 재무 안정성을 겸비한 70여개 안팎의 기업만 선별 편입되며, 편입 종목은 주기적 심사를 거쳐 교체된다. 세부 기준은 이달 공청회를 시작으로 논의에 들어가 9월 말 확정될 예정이다. 코스닥 셀렉트에 편입되는 기업은 자금 유입 측면에서 유리한 위치를 。하게 된다. 거래소는 최상위 기업을 중심으로 신규 지수를 개발하고, 연계 상장지수펀드(ETF)를 도입해 패시브 자금이 유입되도록 여건을 조성하는 한편 연기금의 투자 확대도 유도한다는 방침이다. 문제는 이 잣대가 업종에 따라, 특히 바이오 업계에서 예기치 않은 결과를 야기할 수 있다는 .이다 오션파라다이스게임다운로드 . 시장에서는 안정적인 매출과 이익을 내는 의료기기 기업, 특히 미용의료 기업의 편입 가능성이 높을 것이란 관측이 벌써부터 흘러나온다. 예컨대 휴젤·클래시스·파마리서치 등 미용의료 3대장은 탄탄한 실적 성장세를 이어가며 시가총액도 3조원 안팎으로 코스닥 상장사 시총 순위 30위권에 든다. 우수한 재무 건전성과 현금흐름, 비교적 단순한 지배구조까지 갖춘 이들 기업은 재무 중심 잣대에 가장 부합하는 후보군으로 꼽힌다. 미용의료업계 관계자는 "아직 제도의 세부 가이드라인이 확정되지 않아 예단하기는 이르지만, 최상위 리그 편입으로 정부의 신뢰와 공인 효과가 더해지면 기관 및 패시브 자금 유입 등 수급 개선으로 이어질 수 있다"며 "이는 기업가치 재평가뿐만 아니라 글로벌 브랜드 인지도 제고에도 긍정적인 모멘텀이 될 것"이라고 말했다. 반면 신약 개발 바이오텍에는 같은 잣대가 정반대로 작동한다. 시가총액과 실적 안정성을 동시에 충족해야 하는 구조에서는 기술력이 아무리 뛰어나도 실적이라는 한 가지의 항목에 걸려 넘어지는 '과락'이 벌어질 수밖에 없다는 지적이다. 릴게임 다운로드 한 바이오텍 임원은 "코스닥의 어떤 회사는 실적이 크지 않은데도 시가총액이 조 단위인 회사가 즐비하다"며 "코스닥 디스카운트라는 말 자체가 시장 전체에 다 적용되는 개념이 아닌데, 시가총액·실적 안정성을 다 충족하려다 보면 기술이 좋고 성장성이 뛰어난 우량 기업들도 실적 항목에 발목이 잡혀 미래가치가 평가절하되는 결과로 이어질 수 있다"고 말했다. 상위 세그먼트와 일반 세그먼트 사이의 간극은 시간이 갈수록 벌어질 공산이 크다. 상위 세그먼트 편입 기업은 연계 지수·ETF 개발에 따른 패시브 자금 유입과 연기금 등 장기 자금의 관심 확대라는 수혜를 입는 반면, 일반 세그먼트에 남은 기업은 거래량과 유동성이 줄면서 우량 종목 기준으로 짜인 펀드에서 배제되는 흐름이 반복될 수 있다는 것이다. 또 다른 바이오텍 관계자는 "임상을 직접 끌고 가는 신약 개발 업체든, 기술을 일찍 넘기는 플랫폼 업체든 지속적인 이익을 내기는 어려운 게 바이오 산업의 특성"이라며 "정량적 지표로만 보면 바이오텍 상당수가 하위 리그로 분류될 수밖에 없는데, 이는 코스닥이라는 시장 자체가 기업의 성장성을 보고 만들어졌다는 취지와 배치된다"고 말했다. 이 같은 우려는 초기 자금을 대는 벤처캐피탈(VC) 업계에서도 나온다. 한 VC 업계 관계자는 "상장 이후 하위 리그로 내몰릴 위험이 커지면 연기금 등 기관 자금 이탈로 수급 경색이 심화할 수밖에 없다"며 "결국 초기 벤처 투자부터 상장 후 회수(Exit)로 이어지는 모험자본 선순환 고리 전체가 위축될 수 있다"고 지적했다. llow noref